恒瑞医药股价涨停那天，整个医药板块沸腾了。 四年了，这家巨头终于创下历史新高，医疗指数单日暴涨，23年布局恒生医疗的投资者账户浮盈已超50%。 但中信证券的研报却泼了一盆冷水：医药板块估值分位站上80%历史高位，建议持仓者采用“回落15%即止盈”策略。
一边是资金狂欢，一边是机构预警，这恰恰是当下“水牛行情”的缩影：基本面没跟上，流动性已泛滥成灾。
中信证券在7月27日的报告中抛出一个引爆市场的观点：A股正上演典型“水牛”行情！ 什么是水牛？ 简单说，就是钱多到股市漫灌，但企业赚钱能力还没跟上。 他们列了四组数据佐证：北向资金二季度净买入600亿；6月私募备案规模冲到300亿，同比激增125%；7月两只主动公募发行规模突破20亿；散户保证金余额飙到1.92万亿，接近2024年峰值。
这些钱从哪来的？ 中信拆解出三条主线。 第一条线是机构资金集体出动：险资今年举牌21次，超过2021-2023年总和；外资被动型产品连续三周净流入；私募仓位站上82%高位，弹药充足。
第二条线是散户加速进场：融资余额稳在1.92万亿，题材类ETF疯狂吸金周期、制造、科技类ETF四周净流入270亿，融资买入前三的行业有色、机械、医药合计占比超三成。 第三条线更隐蔽：保守资金被迫调仓。 债市连续下跌，银行板块7月跑输红利指数3.62个百分点，躲在银行里的交易型资金正慌不择路转向高股息资产。
中信翻遍2010年以来的数据，发现一个铁律：流动性推动的“水牛”最多撑4个月。 如果以今年6月（机构票、量化票、保险票结束互撕、同步上涨为起点）计算，现在行情刚跑2个月，倒计时只剩60天。 能否续命？ 关键看基本面能否接棒。 但现实很骨感：GDP平减指数连续8季度为负，房价还在跌，55%对美关税压顶，而重大财政政策因保汇率迟迟未出。
当所有人盯着暴涨的白马股时，中信却把箭头指向一个滞涨板块：科创板。 4月至今，科创50涨幅仅3.1%，远低于微盘股39.7%、创业板指11.2%。 科创板“分层”新规下，557家非成长层公司中187家仍破发，市值合计1.27万亿，电子、医药、电新行业成重灾区。 由于减持新规锁死控股股东，这些破发股反而成了资金围猎的洼地。
中信给出当前最直白的操作指南：增配恒科！ 增配科创！ 行业轮动紧盯五大赛道，有色、通信、创新药、军工、游戏。 通信板块已成资金急先锋，光模块需求因中国1509个大模型（占全球四成）爆发，通信ETF单日大涨4%。 而“反内卷”政策驱动的聚氨酯、钛白粉、锂电产业链龙头，因估值低位被列入补涨清单。
百度“股市”搜索热度仅处于54%分位，远低于4月关税战时期；股指期权波动率未跳升，强势股7月涨幅仅5.2%，说明亢奋远未到来。
但55%的散户已高喊“牛市”，满仓投资者占比升至38%。 一边是倒计时滴答作响，一边是资金前赴后继，这场水牛狂欢，正滑向未知的十字路口。
